美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(91是质数吗，95是质数吗mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(91是质数吗，95是质数吗qí)国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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