金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)work on的用法以及语法，workon的用法总结民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促work on的用法以及语法，workon的用法总结(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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