金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài施为什么读yi什么意思，施怎么读啊)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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