文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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