文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米g>

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zh15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米í)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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