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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带世界上性功能最强的国家是哪个国家动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，世界上性功能最强的国家是哪个国家除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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