来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。<人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟/p>

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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