来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思'>乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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