4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低手机扩展内存是什么意思(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别手机扩展内存是什么意思下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(ji手机扩展内存是什么意思ǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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