4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强方差分析英文缩写，方差分析英文翻译。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业方差分析英文缩写，方差分析英文翻译超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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