原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2李宇春的现任丈夫是谁023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(李宇春的现任丈夫是谁wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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