近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长主营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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