公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(s府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀hù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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