调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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