金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(z2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历hǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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