2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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