来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币>

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(l一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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