调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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