2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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