来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(z阴肖是指哪几个肖ī)。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平(píng)台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn阴肖是指哪几个肖)工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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