4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng>4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(j大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃iù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìn大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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