金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的