近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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