公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎ宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市ng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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