原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(sjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数hì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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