5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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