近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.临沂是几线城市，临沂是几线城市202388％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　<临沂是几线城市，临沂是几线城市2023/p>

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。临沂是几线城市，临沂是几线城市2023

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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