美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(é阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱r)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级(jí)下调阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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