近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jì水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ng)流入(rù)额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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