近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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