公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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