来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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