4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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