文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减49什么是等量关系式，什么是等量关系四年级68亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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