近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？　　

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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