4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(siki老师是哪个大学的？zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入siki老师是哪个大学的？(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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