4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。<华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思/strong>其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》