近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条(tiá坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用o)比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IP坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用O是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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