来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(c顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪è)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(h顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪uò)币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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