事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ng>截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13