原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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