上市公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续(xù)20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄其(qí)可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市(shì)而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未(wèi)出现(xiàn)因正股退(tuì)市而退市(shì)的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违(wéi)约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数(shù)上市(shì)公司是(shì)因(yīn)经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处理还(hái)有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场(chǎng)明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体(tǐ)还需(xū)顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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