金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小分压公式是什么，分压公式是什么意思(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三分压公式是什么，分压公式是什么意思方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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