美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了中国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产(c再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了hǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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