5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(hén陈睿怎么了，b站陈睿事件g)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两陈睿怎么了，b站陈睿事件年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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