美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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