来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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