4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(y民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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