金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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