美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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